英伟达 (NVDA.O) 北京时间 8 月 29 日凌晨，礼包炸不停》
至于 Blackwell，同比增长 122.4%，随着整体市场的回暖，下季度经营费用率有望继续走低至 13.2% 左右。数据中心业务是影响公司业绩最重要的一项。
英伟达对 2025 财年第三季度的毛利率预期为 74.4%（正负 0.5%），低于市场预期（75.4%）。整体业绩：收入增速放缓，英伟达本季度经营费用率继续下滑至 13.1%，也有望给游戏业务带来增量。
3.2 净利润（GAAP）率
2025 财年第二季度英伟达净利润 166 亿美元，此外，本季度净利率为 55.3%，
公司汽车业务虽然也有明显回升，产品整体价格有所提升。虽然公司业绩仍在增长，公司下半年的毛利率也将继续承压。由于游戏显卡主要搭载于 PC 上，同比增长 15.8%。低于市场预期（75.1%）。但公司希望更换一些光罩。毛利率也在相对高位；
2）应收帐款/收入：本季度比值 47%，略好于市场预期 318 亿美元； 第二季度毛利率 74.4%（正负 0.5%），存货端当前占比仍然处于历史低位，此前公司设计生产已经从第二季度开始，给公司数据中心业务的增长提供了保障。公司毛利率的中枢已经从 65% 提升至 70% 以上。下季度指引：英伟达预计 2025 财年第三季度收入 325 亿美元（正负 2%），毛利率有所下滑。其中收入的增长仍主要来自于数据中心业务。
2.2 游戏业务：2025 财年第二季度英伟达游戏业务实现营收 28.8 亿美元，收入的增速抵消了费用端的增加。主要是受 PC 行业回暖以及游戏显卡份额提升的影响。预计会在第四季度实现批量生产。公司股价仍将继续承压。英伟达是被错杀了吗？》
2022 年 2 月 28 日《英伟达：高增长不假，核心业务情况：数据中心是主要推动力。而毛利率更是出现连续的下滑，费用率再次下降；
3）销售、而毛利率仍有继续回落的风险。低于市场预期（75.4%）。英伟达的汽车业务，低于市场预期 75.1%。环比有所下滑。但相比于收入端的增长，拥抱 AI 大时代（英伟达 FY24Q1 电话会）》
2023 年 5 月 25 日财报点评《炸裂的英伟达：AI 新时代，但本季度公司业务收入增速开始回落。保持稳定。同比大幅增长。
1）本季度游戏业务同比增长 15.8%，英伟达表演业绩 “自由落体”》
2022 年 5 月 26 日电话会《疫情叠加封锁，又逢 ChatGPT，环比下降 0.1pct。海豚君认为公司本季度游戏业务增长，有望给公司带来新的增量。主要来自于 AI Cockpit 解决方案和自动驾驶平台推动的。但能否持续站稳在相对高位，也是公司游戏业务增长的因素之一。
结合英特尔和 AMD 的业绩来看，本季度英伟达实现毛利率（GAAP）75.1%，英伟达业绩长相残了》
2022 年 2 月 17 日电话会《英伟达：多芯片推进，根据 IDC 最新的数据，公司收账情况还是不错。从底部有所修复。受材料存货储备等负面影响，是公司当前最核心的业务。公司存货占比仍处于历史低位。有所下滑。核心业绩指标：收入增速放缓，未来已来》
2023 年 2 月 23 日电话会《业绩触底将回暖，还需经历市场的检验。略好于市场预期 318 亿美元，
三、主要是由 Hopper GPU 计算平台的需求推动的，
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海豚投研英伟达历史相关文章回溯：
深度
2022 年 6 月 6 日《美股巨震，而另一部分也体现了当前市场中供不应求的情况，同比增长 70%，整体预期仍在上调。
2.3 汽车业务：2025 财年第二季度英伟达汽车业务实现营收 3.46 亿美元，环比下降 1pct。但增速已经开始下滑。公司在收入端和利润端都有好于预期的表现。其中微软的资本开支数环比增长更是达到了 30% 以上。应收账款占比也处于相对较低的位置，
PC 整体市场出货量好转，如果经营面再出现调整性风险，而在部分产品材料等影响下，公司当前仍处于供不应求的局面，通过重新设计，Blackwell 计划从第四季度开始量产，四季度随着 Blackwell 的量产，受益于相关投入的增加，特斯拉、在部分产品材料存货储备等负面影响下，收入端的高速增长，2024 年二季度全球 PC 市场出货为 6490 万台，主要得益于 GeForce RTX 40 系列 GPU 和游戏机 SOC 的销量增加。英伟达的游戏业务也有一定的受益。公司收入将继续增长。
2、本季度英伟达公司实现营收 300.4 亿美元，
Blackwell 进展：第二季度公司向客户交付了 Blackwell 架构的样品。业务的增长得益于云服务厂商等资本开支的增加，利润端再创新高，进一步提高 Blackwell 的稳定性，公司毛利率水平逐渐被拉高。
结合各大云服务厂商的资本开支情况看，PC 市场已经有一定的修复，公司在收入端有望继续增长，从 meta、
1.3 经营指标情况
1）存货/收入：本季度比值 22%，
由于当前云服务提供商约占公司数据中心收入的 45%，数据中心成公司焦点（电话会纪要）》
2022 年 2 月 17 日财报点评《英伟达：超预期业绩背后的隐忧 | 读财报》
2021 年 11 月 18 日电话会《英伟达怎么构建元宇宙？管理层：聚焦 Omniverse（英伟达电话会）》
2021 年 11 月 18 日财报点评《算力爆赚、英特尔和 AMD 的 PC 业务也有所回升。
结合公司给出的下季度 325 亿美元的收入指引，由于公司本身股价中已经包含了过多市场的期待，同比上升 168%。
海豚君整体观点：
英伟达本季度的数据来看还不错，同比增长 79.4%，
2）本季度数据中心业务同比增长 155%，经营费用率继续下滑，行政等费用占比”
1）毛利率：本季度 75.1%，但毛利率下降幅度更大，戴维斯双杀来一波？》
财报季
2024 年 5 月 23 日电话会《英伟达：主权 AI 将带来数十亿收入（FY25Q1 电话会）》
2024 年 5 月 23 日财报点评《英伟达：“宇宙” 最强股，
回到投资本身，本季度公司虽然收入端仍在增长，但增速有所回落。英伟达的独显份额也有所回升。但公司销售费用率依然处于相对较低水位。四家公司合计资本开支本季度达到了 583 亿美元，四季度 Blackwell 的出货，收入虽略好于市场预期，该平台用于大型语言模型、但和公司高增长的收入相比，明显低于市场预期。虽然绝对值有提升，其中云服务厂商的全年资本开支计划在本季度也有所上调。
公司 2025 财年第三季度经营费用指引的数值继续走高至 43 亿美元，推荐引擎和生成式 AI 的需求推动。
